基建狂潮，央企订单拿到手软

永远的朝阳产业！

作 者/ 文 雨

编 辑 / 小市妹

伴随四月份的相关经济数据陆续公布，对基建的重视可能需要提高到一个新的高度。

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逆周期托底刻不容缓

今年一季度，GDP增长率为4.8%，低于全年既定的5.5%。而在刚刚过去的2022年4月，国内综合PMI产出指数进一步降到42.7%，环比下降了超6个百分点，青年失业率则创新高至18.2%。

消费、投资、出口，这是拉动经济的“三驾马车”，但只要冷静、客观地想一想就会发现，要想完成既定的增长目标，目前或许只有基建最靠谱了。

先看消费。

社零数据同比不断下滑，到去年12月降至1.7%，相较于疫情之前8%左右的增长水平大比例下调，春节期间短暂回暖。但自今年3月份开始，受到疫情反复的影响，社零开始负增长，3月份为-3.5%，4月份则进一步降到-11.1%。

当“日子不好过，捂紧钱袋子”的想法开始普遍蔓延，消费层面或许很难有大的亮点，何况目前人员流动还受到限制。

再看出口。

出口是去年维持GDP增长的重要部分，官方给出的数据是，2021年货物和服务净出口对中国GDP增长的贡献率达到20.9%，刷新了历史记录。

但是，这种增长很大程度上要归因于疫情防控的时间差，增长动力很难持续。

进入2022年，出口增速实际上一直在降档。根据海关总署的最新数据，按美元计价，4月我国出口为2736.2亿美元，同增3.9%，而按人民币计价，同增仅1.9%，这和去年20%+的增速完全不可同日而语。

随着欧美供应链复苏，叠加去年的高基数，今年出口要想再实现一个突破性的增长恐怕是难上加难。

最后把目光聚焦投资。

投资主要包括房地产和基建，而前者在今年承受的压力同样很大。

2022Q1，全国房地产开发投资仅同比增长0.7%，刷新了1998年房改以来的最低增速，同期全国商品房销售额同比下滑22.7%。克尔瑞最新数据显示，4月份，top10、top30和top50房企销售额分别同比下滑53.0%、54.2%及58.0%，降幅环比扩大了19.6pct、10.7pct和9.9pct。

相比之下，基建的表现则十分亮眼。

今年一季度，狭义基础设施投资同比8.5%，相比2021年提升了8.1个百分点，广义基建投资增长10.5%，同比去年提升了10.3个百分点，边际改善非常明显，但这依然不够。

4月26日，中央财经委员会强调要全面加强基建，并将基础设施建设提升到了关乎国家发展和安全保障的高度，这意味着基建很可能突破之前定下的框架。与此同时，央行、银保监、证监会等纷纷表示力挺房地产平稳发展，房贷利率更是一降再降。

逆周期托底经济的大幕，彻底拉开。

2

空间、意愿和能力

根据之前测算的数据，基建投资每提升1%，支出法核算下的GDP将被拉动0.11%，效果立竿见影，这也是为什么历史上的每一次逆周期调节都少不了基建。

1998年亚洲金融危机后，财政部向商业银行增发了1000亿建设国债和1000亿银行信贷，开启基建周期，随后陆续展开了西部大开发、三峡工程、南水北调等项目。

十年之后，为了再次应对金融危机，国家又砸下了四万亿，包括2014-2015年的“一带一路”以及2016-2017年的PPP项目，本质都是通过基建投入来推动整体经济复苏。当下也不例外，顶层设计传递出的信息表明，国家依然有通过基建投资来拉动经济的强烈意愿。

关键是还有空间吗？

从整体上来看，中国的基建规模已经足够大，一个最直接的证据就是公共资本存量已位居世界第一。这很容易让人以为中国已经没有太大的基建空间，但事实却并非如此。

温总理曾说过一句话：“再大的数据，除以13亿也变小了。”

看似庞大的基础设施体量，平均到每个人、每一寸土地上就没那么出众了。截止到2019年的数据，国内人均公共资本存量只有2.14万美元，仅相当于新加坡上世纪80年代、日本上世纪70年代、美国上世纪60年代的水平。

具体来看，中国铁路运营的总里程位列全球第二，直追美国，但人均里程和铁路里程密度的排名却在十名左右；中国油气管道总里程排名世界第三，但人均管道密度只有175公里/万平方公里，与美国（2432公里/万平方公里）、德国（983公里/万平方公里）等国家相差甚远；中国航空运输客运量世界第一，但人均只有14吨·公里/人，相比之下，排名第一的新加坡却高达531吨·公里/人。

庞大的人口规模，广阔的地理大纵深，注定了中国基建还有很大的提升空间。

有意愿，有空间，关键还要有能力，而这也是目前市场的分歧所在。

相对保守的机构认为基建的扩张将受制于政府的债务压力，因此增长不会太大，全年5%左右；而乐观的机构则认为拉动经济刻不容缓，全年基建投资将保持两位数的增长。

两种声音都有道理，但最终的决定权恐怕是客观经济环境。

如果随着社会秩序的恢复，经济压力快速消失，稳就业、稳增长、稳预期可以实现，那么基建也没必要“大上快上”；反之，可能就不得不“下猛药”。至于资金来源，并非完全无法摆脱桎梏。

比如，REITs的推出带来了新的融资渠道，这种盘活存量支持增量的方式相较于过去以信贷、债券为主的融资方式更为良性，同时也减少了财务成本。根据不完全统计，到目前为止，已公告招标或者启动的公募REITs项目已超50个，总规模预计在800亿元以上。

更重要的一点是，REITs目前运行的相当好，截止今年3月底，11只上市的公募REITs自成立至今的平均收益率超20%，这无疑将会吸引更多的资金参与进来。

此外，如果后期确实需要基建进一步发力拉动经济，还可以通过加杠杆的方式，比如前一段时间经济界对于发行特别国债的热议。

总之，手里并非没有工具，只是现在还没有用而已。

3

央企彻底躺赢

每一轮基建狂潮，大型央企、特别是建筑央企都会躺赢。

根据之前的数据统计，在2008Q4-2009年、2011Q4-2012年、2014Q4-2015Q2、2018Q3-2019Q1等四次大规模基建投资过程中，中信建筑指数相对沪深300的最大超额收益分别为34%、18%、186%、10%。

值得强调的一点是，头部央企在过去几年的市场份额不断提升，因此大央企不仅会享受这一轮基建扩张周期的贝塔红利，还有一定的阿尔法收益。

2013年-2021年，中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建(601800)、中国电建(601669)、中国化学(601117)、中国能建、中国中冶(601618)等八大建筑央企新签订单金额的复合增速为13.6%，远超全行业复合增速7.8%。2021年，建筑行业新签合同增速只有6%，而八大建筑央企新签合同金额却同比增长了19.7%，市占率也从2013年的24.4%提升到了2021年的39%。

今年一季度，中国中铁、中国化学、中国中冶的新签订单同比大增84%、90%和14%，而且很多订单还在陆续释放，其中中国电建3月新签合同同增13%，环比大增127%。

根据华创证券的统计，2022Q1，A股基建板块总营收高达1.76万亿元，同比增长16.00%，归母净利润为428.49亿元，同比增长14.72%。作为对比，一季度全A归母净利率仅同比上涨3.60%。

自罗斯福开启逆周期调节的先河以来，基建就成了一个永不衰落的朝阳产业。在经济低迷的2022年，其或许将再次成为所有市场最具看点的赛道之一。

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